Полный курс инвестиций в одной книге. От акций и облигаций до ETF и IPO - Мишель Кейган Страница 12

Муниципальные облигации с плавающей ставкой

Если ожидается рост процентных ставок, такие облигации могут быть удачным выбором: ставка по ним меняется вслед за рынком. Но инвестор принимает на себя повышенный процентный риск. Цены обращающихся муниципальных облигаций можно найти в финансовых разделах крупных газет и специализированных изданиях. Брокеры дают собственные котировки, и рынок может меняться довольно быстро – поэтому за текущими ценами приходится следить.

Нулевые облигации

Нулевые (Zero-coupon) облигации могут выпускать корпорации, государственные ведомства или муниципалитеты. В отличие от обычных бумаг, по ним не происходит регулярных выплат процентов. Их покупают с дисконтом, а к моменту погашения инвестор получает всю сумму сразу – и номинал, и накопленный процент. Не покупайте нулевые облигации ради ликвидности. Эти облигации не подходят тем, кому нужны регулярные выплаты. И важно, что даже без выплат процентов вы обязаны ежегодно отражать «начисленный» доход по таким бумагам в налоговой отчетности.

Ставка фиксируется в момент покупки по цене со скидкой. Например, если муниципальная нулевая облигация со сроком пять лет и номиналом 10 000 стоит 7500 долларов, то через пять лет вы получите все 10 000. Чем длиннее срок до погашения, тем выше первоначальная скидка.

Нулевые облигации – наглядный пример того, как работает сложный процент. Допустим, такую бумагу с 20-летним сроком номиналом в 20 000 долларов можно купить примерно за 7000. Поскольку по бумаге не выплачивается ежегодных или полугодовых процентов, они постоянно капитализируются, превращая первоначальные 7000 в полные 20 000 к моменту погашения. Доходность бумаги определяет, сколько именно будет стоить ее покупка, но именно механизм компаундинга делает такой дисконт настолько глубоким.

Корпоративные облигации

Когда вы покупаете акции, вы становитесь совладельцем компании; когда покупаете корпоративные облигации – вы фактически одалживаете компании деньги. Срок займа и ставка заранее определены. Корпоративные облигации более рискованные, чем государственные или муниципальные, но за последние 50 лет долгосрочные корпоративные бумаги нередко обгоняли их по доходности. Однако, в отличие от государства, у компании больше шансов обанкротиться – и тогда ваш красивый сертификат превращается в бесполезный клочок бумаги. Достаточно вспомнить истории Kmart, Blockbuster или Enron. Поэтому риск дефолта – ключевое отличие корпоративных облигаций от государственных.

Как правило, «корпораты» выпускаются лотами по 1000 или 5000. Пока ваши деньги работают на строительство офисов, закупку оборудования или модернизацию технологий, вы получаете проценты – ежегодно или раз в полгода. Доходность корпоративных облигаций выше, чем по большинству других видов бумаг, но проценты облагаются налогами на федеральном и местном уровнях.

Если держать облигацию до погашения и ставка вас устраивает, за колебания цены на вторичном рынке переживать не стоит. Номинал вернут, кроме трех случаев:

• облигация будет досрочно погашена,

• в условиях прописан амортизационный фонд,

• компания обанкротится.

Досрочный выкуп

Досрочный выкуп означает, что эмитент возвращает вам деньги раньше срока. Обычно это происходит тогда, когда рыночные ставки упали и компании выгодно заменить дорогие старые облигации новыми – под более низкий процент. Если облигация может быть отозвана, в условиях выпуска указан график call-датаций: например, 15-летняя облигация может быть отзываемой начиная с восьмого года. После досрочного выкупа реинвестировать средства придется уже по более низкой ставке, а расчет вашей доходности до погашения изменится.

Амортизационный фонд

Наличие амортизационного фонда означает, что компания ежегодно выделяет часть прибыли, чтобы постепенно гасить часть облигаций. В условиях выпуска подобная информация указывается прямо. Каждый год, когда у компании есть свободные средства, часть бумаг списывается – чаще всего по жребию. Вы не можете повлиять на то, попадет ли именно ваша облигация в число погашенных. В отличие от call, здесь нет премии сверху номинала: вы получите ровно номинальную стоимость. Зато снижение долговой нагрузки снижает риск дефолта для оставшихся в обращении бумаг, делая их более надежными.

Как и в случае любого инвестиционного инструмента, условия нужно читать внимательно: в облигациях множество вариантов оговорок, и лучше знать о них заранее.

Высокодоходные облигации

Под высокодоходными или, как их часто называют, мусорными облигациями понимают бумаги повышенной доходности, которая компенсирует высокий риск. Один из скандалов 1980-х связан с историей Милкена и Боски: они выпустили высокодоходные облигации, которые стали известны среди широкой публики. Эти бумаги выпускались без достаточного обеспечения, а когда по ним пришло время платить, денег просто не оказалось: инвесторы остались с теми самыми «бумагами», не имеющими ценности.

Высокодоходные облигации выпускают компании, которые:

• находятся в стадии роста или реструктуризации,

• несут повышенные риски по бизнес-модели,

• участвуют в крупных слияниях и поглощениях и берут долговое финансирование под сделку.

Высокодоходные облигации имеют двойные риски: риск дефолта – компания может не выполнить обязательства; риск резкого падения цены – если бизнес переживает сложности, падают и котировки акций, и рыночная стоимость облигаций. Такую бумагу сложно продать, и ликвидность быстро исчезает, что делает инструмент подходящим далеко не всем инвесторам.

Падшие ангелы

До 1980-х большинство мусорных облигаций появлялось не потому, что кто-то сразу выпускал рискованные долговые обязательства, а потому, что крупные, изначально надежные компании теряли кредитное доверие. Причина могла быть в резких изменениях рыночной среды или в том, что компания брала на себя слишком много долгов. Такие эмитенты и получили название падших ангелов.

Бывает и обратная история: компания начинает с низкокачественных, высокодоходных облигаций, но бизнес растет, продажи увеличиваются – и вскоре она уже в состоянии выпускать бумаги более высокого класса.

Для инвестора это означает две вещи:

1. Пока компания растет, старые низкокачественные облигации могут приносить высокую доходность.

2. Как только компания сможет занимать под более низкие ставки, она тут же выкупит старые облигации, чтобы выпустить новые – более дешевые.

Если вы видите перспективную компанию, которая еще только набирает обороты, можно рискнуть и купить ее высокодоходную облигацию. Если такой риск не по душе, есть более спокойный вариант – паевые фонды высокодоходных облигаций. Фонд распределяет вложения между разными эмитентами, а значит, один возможный дефолт не уничтожит весь ваш капитал.

Ипотечные ценные бумаги

С 1980-х ипотечные ценные бумаги стали отдельной и немалой категорией рынка. Они могут быть прибыльными, но часто крайне сложны и рискованны. Особенно это касается обеспеченных ипотечных обязательств – именно они сыграли значительную роль в финансовом кризисе 2008 года. Тем не менее базовая разновидность – ипотечные ценные бумаги – вполне подходит для портфеля, ориентированного на доход.

Как они работают

Банк продает часть своего ипотечного портфеля инвесторам. Инвестор фактически покупает долю в пуле ипотечных кредитов. Доход формируется из денежных потоков – ипотечных платежей заемщиков MBS. Из этих денег инвесторы получают проценты и часть основного долга.

Наиболее распространенный вид MBS – Ginnie Mae, выпускаемые агентством GNMA.