Альманах бедного Чарли. Остроумие и мудрость Чарльза Т. Мангера - Charles T. Munger Страница 29

Если вы посмотрите на влияние опционов на акции, то увидите множество ужасных поступков. Давать много опционов генеральному директору, который построил бизнес и которому уже за шестьдесят, чтобы стимулировать лояльность, - это безумие. Стали бы врачи в клинике Майо или юристы в Cravath, которым за шестьдесят, работать усерднее, если бы у них были опционы?

Как известно нашим акционерам, наша система отличается от большинства крупных корпораций. Мы считаем ее менее капризной. Система фондовых опционов может дать чрезвычайное вознаграждение некоторым людям, которые ничего не сделали, и ничего не дать тем, кто заслуживает многого. За исключением тех случаев, когда мы получаем ее в наследство [программу опционов], мы ее не используем".

Оценка стоимости опционов и модель Блэка-Шоулза

Система Блэка-Шоулза подходит для краткосрочных опционов, но если речь идет о долгосрочном опционе и вы думаете, что знаете что-то [о базовом активе], то использовать систему Блэка-Шоулза - безумие. Система Блэка-Шоулза - это система "все знают". Если вы ничего не знаете о стоимости - только о цене, - то система Блэка-Шоулза позволяет довольно точно определить, сколько может стоить девяностодневный опцион. Но как только вы переходите к более длительным периодам времени, использовать систему Блэка-Шоулза становится безумием.

Например, в компании Costco мы выпустили опционы на акции с ценами исполнения $30 и $60, и по Блэку-Шоулзу опционы на $60 оцениваются выше. Это безумие.

Учет опционов на акции

Теория о том, что опционы не имеют стоимости, способствовала появлению большого количества эксцессов, что плохо для страны, поскольку корпоративное вознаграждение воспринимается как несправедливое.

Я так устал от этой темы. Я так долго занимался этой темой. Это такой гнилой способ управления цивилизацией - неправильно вести бухгалтерский учет. Это все равно что ошибиться в проектировании при строительстве моста. Когда вполне респектабельные люди говорят, что опционы не должны списываться в расходы, это возмутительно.

Опцион на акции - это и расход, и разводнение Утверждать что-либо иное - безумие. Эти люди [восемьдесят восемь сенаторов, проголосовавших за сохранение статус-кво, согласно которому опционы на акции не учитываются в расходах] глупы и бесчестны. 'Они знали, что это неправильно, и все равно сделали это'. Единственное, в чем мы сходимся, так это в том, что все это отвратительно".

Я скорее заработаю деньги, играя на пианино в борделе, чем буду учитывать опционы, рекомендованные Джоном Дорром.

Предупреждения о финансовых институтах и деривативах

Риски финансовых институтов

Природа финансового института такова, что существует множество способов попасть в ад на грузовике. Вы можете зайти слишком далеко в кредитовании, совершить глупое приобретение, чрезмерно использовать заемные средства - не только деривативы [могут привести вас к краху].

Может быть, это свойственно только нам, но мы очень чувствительны к финансовым рискам. Финансовые институты заставляют нас нервничать, когда они пытаются добиться успеха.

Мы исключительно трепетно относимся к финансовым учреждениям с заемным капиталом. Если они начинают говорить о том, как хорошо они управляют рисками, это заставляет нас нервничать.

Мы начинаем волноваться гораздо раньше, чем другие люди. Из-за раннего беспокойства мы оставили на столе много денег. Мы такие - вам придется с этим смириться.

Производные финансовые инструменты

Система почти безумно безответственна. И то, что люди считают исправлениями, на самом деле таковыми не являются. Это настолько сложно, что я не могу описать это здесь, но вы не можете поверить в триллионы долларов. Вы не можете поверить в сложность. Вы не можете поверить, насколько сложно вести бухгалтерский учет. Вы не можете поверить, насколько велики стимулы для того, чтобы выдавать желаемое за действительное и принимать желаемое за действительное в отношении способности к расчистке.

Люди не задумываются о последствиях. Вначале люди пытаются хеджировать изменения процентных ставок, что очень трудно и сложно. Затем хеджирование делает [отчетную прибыль] неравномерной. Тогда они используют новые деривативы, чтобы сгладить это. Ну, теперь вы превратились в лжеца. Это превращается в чаепитие Безумного Шляпника. Такое случается с огромными, сложными корпорациями. Кто-то должен вмешаться и сказать: "Мы не будем этого делать - это слишком сложно".

Я думаю, что хорошей лакмусовой бумажкой для проверки умственных и моральных качеств сотрудников любого крупного учреждения [со значительным объемом деривативов] был бы вопрос: "Вы действительно понимаете свою книгу деривативов?" Любой, кто ответит "да", либо сумасшедший, либо лжет.

Легко понять [опасность], если вспомнить, что произошло с деривативами на энергоносители - они пошли коту под хвост. Когда [компании] потянулись к активам, которые были у них на балансе, денег там не оказалось. Когда речь идет о финансовых активах, такой развязки еще не было, и бухгалтерский учет не изменился, так что развязка (заключительная часть пьесы, фильма или повествования, в которой нити сюжета связываются воедино, а вопросы объясняются или решаются) еще впереди.

Деривативы полны оговорок, в которых говорится, что если кредитоспособность одной из сторон понизится, то она должна внести залог. Это как маржа - вы можете разориться [просто внеся еще больше маржи]. Пытаясь защитить себя, они внесли нестабильность. Похоже, никто не понимает, какую катастрофу они создали. Это безумная система.

В технике люди имеют большой запас прочности. Но в финансовом мире люди не заботятся о безопасности. Они позволяют ему раздуваться, раздуваться и раздуваться. Этому способствует ложная бухгалтерия. Я настроен более пессимистично, чем Уоррен.

Неправильное использование деривативов:

Чаепитие в стиле Безумного Шляпника

"Выпей еще чаю", - серьезно сказал Алисе Мартовский Заяц.

"У меня еще ничего не было, - обиженно ответила Элис, - так что я не могу взять больше".

"Вы хотите сказать, что не можете взять меньше, - сказал Шляпник, - очень легко взять больше, чем ничего".

Из книги Льюиса Кэрролла "Приключения Алисы в Стране чудес".

Шляпник, известный в народе как "Безумный шляпник", - загадочный персонаж, встречающийся на чаепитии, а затем выступающий в качестве свидетеля на суде в книге Льюиса Кэрролла "Приключения Алисы в Стране чудес". Принято считать, что настоящий Шляпник - это Теофилус Картер, изобретатель кровати с будильником, представленной на Великой выставке 1851 года, который опрокидывал спящего в момент пробуждения. Позже Картер владел мебельным магазином и стал известен как "Безумный шляпник" из-за своей привычки стоять в дверях магазина в шляпе. Сэр Джон Тенниел, как сообщается, приехал в Оксфорд с явной целью сделать набросок Картера для одной из своих иллюстраций к Стране чудес.

Учет производных инструментов

Я страстно ненавижу GAAP [Общепринятые принципы бухгалтерского учета] в применении к