Полный курс инвестиций в одной книге. От акций и облигаций до ETF и IPO - Мишель Кейган Страница 23

Инвесторы, работающие в стоимостной парадигме, постоянно ищут недооцененные активы. По сравнению с инвесторами роста они чаще анализируют компании через такие показатели, как выручка, прибыль и денежный поток. Логика проста: если компания на рынке недооценена, то текущая цена акций не показывает, сколько бизнес действительно стоит.

Такие инвесторы обычно готовы переживать колебания на рынке, потому что перед покупкой проводят глубокий анализ и хорошо понимают, во что вкладываются.

Гораздо лучше купить прекрасную компанию по справедливой цене, чем среднюю компанию по прекрасной цене.

– Уоррен Баффетт

Как правило, сторонники стоимостного подхода не сидят весь день, уставившись в экран, следя за каждым движением на рынке. Вместо этого они сосредоточены на анализе бизнеса и попытке определить его внутреннюю или истинную стоимость.

Споры о внутренней стоимости

Определить внутреннюю стоимость непросто, потому что единого метода не существует. Например, должна ли стоимость учитывать только текущие активы и долги компании – или к ней нужно добавлять ожидаемый будущий рост? А если учитывать рост, то как точно его оценить?

Именно такие расхождения во взглядах и привели к появлению множества формул оценки бизнеса. Если бы существовал один-единственный правильный способ расчета, все стоимостные инвесторы покупали бы акции одних и тех же компаний.

Один из показателей, на который многие инвесторы обращают особое внимание, – коэффициент цена/прибыль, или P/E. Он показывает соотношение между ценой акции и прибылью на одну акцию и обычно рассчитывается за год.

Например, если акции компании A торгуются по 30 долларов, а прибыль за прошлый год составила 1,35 доллара на акцию, коэффициент P/E будет равен 30 / 1,35, то есть 22,22.

Фундаментальный анализ

Инвесторы, ориентирующиеся на стоимость (и не только они), много времени уделяют так называемому фундаментальному анализу, который, в отличие от технического анализа, работает по совсем другим принципам.

Фундаментальный анализ изучает саму компанию, в том числе такие параметры, как:

• выручка: растет ли она и за счет каких источников;

• прибыль: увеличивается ли она;

• долг: растет или сокращается;

• конкуренты компании и ее положение среди них.

Анализ ведется и по четко измеряемым показателям, и по менее формализуемым факторам. В конечном счете для стоимостного инвестора все эти вопросы сводятся к одному: какова реальная ценность компании и соответствует ли ей цена ее акций.

Как уже упоминалось, одним из ключевых показателей считается коэффициент P/E (цена к прибыли). Помимо него, анализируют и другие параметры:

• максимальные и минимальные цены акций;

• дивиденды;

• выручку;

• долю рынка;

• прибыль на акцию.

К менее осязаемым, но важным факторам относятся: лидерство компании на рынке и его устойчивость, качество управленческой команды, видение будущего и степень узнаваемости бренда.

Coca-Cola и Apple

Хорошо видно, как все это работает, на примере двух знаковых компаний – Coca-Cola и Apple.

Coca-Cola – один из самых сильных брендов в мире с доминирующей долей на рынке безалкогольных напитков. Причем доминирование здесь носит практически безальтернативный характер. Уоррен Баффетт, который начал покупать акции Coca-Cola в 1986 году и чья компания Berkshire Hathaway сегодня владеет примерно 400 миллионами акций, однажды сказал:

«Если бы мне дали 100 миллиардов долларов и попросили лишить Coca-Cola лидерства на мировом рынке безалкогольных напитков, я бы вернул деньги и сказал, что это невозможно».

В данном случае рыночное доминирование – вполне осязаемая нематериальная ценность.

С Apple ситуация иная. Самым значительным нематериальным фактором для компании стала смерть Стива Джобса в 2011 году. Тогда было неясно – и до сих пор не до конца ясно, – какое долгосрочное влияние это окажет на бизнес. Джобса как генерального директора, визионера и, по мнению многих, эстетического гения крайне трудно заменить. После его ухода уверенность инвесторов в компании пошатнулась. Вопрос о том, сможет ли Тим Кук укрепить эту уверенность своим управлением, остается открытым. Здесь нематериальный фактор напрямую повлиял на цену акций.

Основные допущения стоимостного инвестирования

Стоимостный подход опирается на два ключевых предположения:

• Внутренняя ценность компании не равна суммарной рыночной стоимости ее акций.

• В долгосрочной перспективе цена акций стремится к внутренней ценности компании.

При этом остаются два неизвестных:

• Оценка внутренней ценности может оказаться неверной.

• Неизвестно, сколько именно времени займет эта «долгосрочная перспектива».

Если вы уверены, что способны рационально оценить внутреннюю стоимость компании с помощью фундаментального анализа, и готовы держать акции до тех пор, пока рынок не приблизится к этой оценке, – у вас есть все необходимое, чтобы стать хорошим стоимостным инвестором.

Инвестирование в рост и технический подход: поиск импульса

Инвесторы, ориентированные на рост, стремятся владеть долей самых быстрорастущих компаний – даже если за это приходится платить высокую цену. Компании роста – это бизнесы, которые уже продемонстрировали стремительное развитие, как, например, Microsoft. У них может быть сильная управленческая команда, перспективные разработки или планы агрессивного выхода на зарубежные рынки.

Акции компаний роста редко приносят ощутимые дивиденды – и этого от них не ждут. Прибыль такие компании обычно направляют обратно в бизнес, чтобы поддерживать и ускорять дальнейший рост. Поэтому инвесторы в рост особенно внимательно следят за показателями прибыли. Если такой подход вписывается в общую инвестиционную стратегию, стоит искать компании, которые на протяжении нескольких лет подряд показывали уверенный рост.

Технические инвесторы, в свою очередь, опираются на технический анализ при выборе акций. Их интересуют не долгосрочные тенденции, а краткосрочные движения цен. В этом смысле они близки к дневным краткосрочным трейдерам.

Молодые компании

Инвесторы в рост часто обращают внимание на более молодые компании – как правило, с передовыми технологиями и формирующимися нишевыми рынками. В последние десятилетия особый интерес вызывали высокотехнологичные компании.

Поскольку такие компании обычно реинвестируют прибыль в собственное развитие, доход инвестора формируется в основном за счет роста стоимости акций, а не дивидендов. В рамках фундаментального анализа внимание уделяется признакам будущих результатов – прежде всего тому, как ожидаемая динамика соотносится с прошлой.

Национальная ассоциация инвесторов (NAIC)

NAIC – один из наиболее заметных сторонников инвестирования в рост. Сегодня организация известна под названием BetterInvesting. Она была основана в 1951 году как национальное инвестиционное сообщество и ставила своей целью популяризацию принципов инвестирования в рост, а также предоставление информации и сервисов своим участникам. Подробнее – на сайте www.betterinvesting.org.

Из-за ориентации на будущее инвестирование в рост задаются иные вопросы, чем при стоимостном подходе:

• Каковы прогнозируемые прибыли компании через пять лет? А через 10?

• Насколько эффективно руководство контролирует издержки?

• Есть ли направления для расширения бизнеса и роста выручки?

• Растет ли аудитория потребителей и с какой скоростью?

• Как изменилась доля рынка компании по сравнению с ситуацией пять лет назад?

• Находится ли цена