Дао Уоррена Баффета. Коллекция афоризмов великого инвестора - Дэвид Кларк Страница 19

№ 107

Поначалу цены на акции регулируются экономическими факторами, но в какой-то момент на первый план выходит спекулятивный фактор. Это старая история: то, что мудрый человек делает в начале, дурак делает в конце.

Мудрый человек покупает акции тогда, когда экономические факторы благоприятствуют покупке. В этом случае он имеет определенный запас прочности в отношении возможного дальнейшего снижения котировок. Время также работает на него, поскольку все котировки впоследствии выправляются, отражая фундаментальную долгосрочную экономическую ценность компании, определяемую размером прибыли. Когда начинается спекулятивная фаза, экономические факторы отступают на второй план и непрерывно возрастающая цена побуждает людей покупать все подряд. Мудрый инвестор понимает, что, когда спекулятивный ажиотаж закончится (а он всегда рано или поздно заканчивается), цены вернутся к уровню, отражающему экономические реалии бизнеса, уровню, который может быть весьма далек от спекулятивных высот. Если вы занимаетесь спекуляциями и продолжаете держать акции, когда они начинают падать, вам, чтобы увидеть глупца, достаточно посмотреть в зеркало.

№ 108

В аукционной войне умнее всего сразу признать себя побежденным.

Аукционная война инвесторов означает, что по мере того, как претенденты на покупку повышают ставки, пытаясь вытеснить друг друга из игры, цена поднимается все выше и выше, что ведет к уменьшению рентабельности вложений. Чем выше цена, тем менее выгодной становится сделка, а если цена оказывается слишком высокой, сделка может оказаться и вовсе невыгодной. Проблема участников аукционной войны в том, что эмоции вытесняют рассудок, и дело может закончиться тем, что слишком амбициозный директор платит за победу бессмысленно высокую цену – за счет денег акционеров. Переплатить всегда легче, когда платишь чужими деньгами, и еще никто никогда не разбогател, приобретая что-то слишком дорого.

Тот же самый принцип применим и к розничной торговле. Если вы смогли приобрести свой товар дешевле, чем конкуренты, то и продавать его можете дешевле, вытесняя конкурентов и сохраняя прибыль. Именно по такой модели работает принадлежащая Berkshire торговая фирма Nebraska Furniture Mart. Покупая товар у оптовых поставщиков за наличные и большими партиями, они имеют возможность получать гораздо большую скидку, чем конкуренты, покупающие в кредит. Это позволяет NFM продавать мебель дешевле, что привлекает большее число покупателей, и при этом иметь достаточно высокую прибыль. Они продают дешевле и получают больше прибыли за счет того, что покупают за более низкую цену. Бывает важнее, сколько вы платите за товар, чем за сколько вы его продаете, особенно в розничной торговле.

№ 109

На каждый пузырь находится своя булавка, и, когда они наконец встречаются, новая волна инвесторов узнает некоторые очень старые истины.

Спекулятивная лихорадка возникает тогда, когда широкая публика начинает сходить с ума по каким-то акциям. Люди видят, как быстро растут котировки, и спешат поучаствовать в этой гонке, чтобы подзаработать без особого труда. По-крупному такое происходит примерно каждые тридцать лет, обычно с появлением каких-то новых технологий. За последние сто лет это происходило с радио, автомобилями, самолетами, компьютерами, биотехнологиями и интернетом. Акции на бирже совершенно отрываются от всякого экономического фундамента, поддаваясь азарту, присущему казино. Уоррен на протяжении всей своей инвестиционной карьеры на рынок быков даже не заглядывал. Он не хочет платить за те будущие прибыли, которые могут не стать явью – и в большинстве случаев не становятся. Когда же обнаруживается, что компаниям, за которые заплачены огромные деньги, так и не удается стать прибыльными, надежда, поддерживавшая котировки на огромной высоте, угасает, и акции под действием силы гравитации падают вниз – зачастую с потрясающей скоростью.

№ 110

Я не пытаюсь зарабатывать деньги игрой на бирже. Я покупаю акции с таким расчетом, что, если завтра биржа закроется на пять лет, на мне это никак не отразится.

Уоррен покупает акции, помня о том, что покупает долю предприятия. Биржа иногда позволяет ему сделать это дешевле, чем пришлось бы заплатить частному покупателю, пожелавшему купить предприятие целиком. Уоррен не играет на бирже, он играет на близорукости финансовых институтов, которые в погоне за быстрой прибылью и славой лучшего инвестиционного фонда года зачастую игнорируют долгосрочные экономические перспективы исключительно успешных компаний и недооценивают их. Если вы купили хорошую компанию по хорошей цене, вам, чтобы разбогатеть, нужно только время, чтобы биржевые котировки выросли вслед за непрерывно повышающейся внутренней стоимостью предприятия. И даже если биржа закроется на пять лет, внутренняя стоимость компании будет продолжать расти. Биржа – это всего лишь место, где вы можете купить компанию по той цене, которую устанавливает для нее рынок, ориентирующийся на краткосрочную перспективу. Если вы держите акции пять лет, для вас совершенно не имеет значения, что думает рынок о вашей компании на протяжении этого периода времени. Мнение рынка становится важным только тогда, когда вы собираетесь продать акции.

Долгосрочная экономическая ценность предприятий как секрет успешной эксплуатации безрассудной близорукости рынка

№ 111

Игра на бирже – это игра без страйков. Вам не нужно отбивать каждый мяч – вы можете сколько угодно ждать идеальной подачи. Однако, если вы инвестиционный менеджер, есть проблема в лице болельщиков, которые нетерпеливо кричат вам: «Да бей же, болван!»

Инвестиционные менеджеры являются рабами квартальных и годовых отчетов. Если по итогам квартала они показывают слабые результаты, то теряют клиентов, а если это происходит по итогам года, они теряют многих клиентов. Поэтому менеджеры инвестиционных фондов становятся рабами желания клиентов как можно скорее получить отдачу от своих денег и вынуждены вести краткосрочную игру, пытаясь заработать очки на каждой, даже самой плохой подаче. Если они не будут делать этого, клиенты откажутся от их услуг и найдут себе таких менеджеров, которые будут делать то, что им хочется. Таким образом, менеджеры паевых фондов вынуждены делать ставку на такие акции, которые могут вырасти в ближайшие три – шесть месяцев, и долгосрочные экономические перспективы приобретаемых компаний играют третьестепенную роль по сравнению с краткосрочным потенциалом роста акций.

Вся эта сосредоточенность на краткосрочных колебаниях курсов как раз и порождает ошибки, приводящие к тому, что перспективные компании недооцениваются. Уоррен пользуется этими ценовыми ошибками в своих интересах. Если бы менеджеры крупных инвестиционных фондов не были так одержимы