Прогноз. Как, наблюдая за погодой, научиться предсказывать экономические кризисы - Марк Бьюкенен Страница 15

второй наиболее очевидный атрибут рынка: инвесторы жадно ищут информацию, и все происходящее на рынках вращается вокруг этого. В соответствии с предположением Самуэльсона этот поиск информации и случайные колебания рыночных котировок не являются независимыми друг от друга явлениями; точнее говоря, первое, как правило, является причиной второго. Фама предположил, что именно сбор и переработка информации могут быть наиболее важным направлением деятельности, обеспечивающим эффективность рынков. Как он отметил в своих тезисах, ничто на рынке не является более очевидным, чем массовая драка за обладание информацией:

Хотя некоторые люди могут руководствоваться в первую очередь прихотью, многие частные инвесторы и институты, как представляется, основывают свои рыночные действия на анализе (обычно чрезвычайно кропотливом) экономических и политических обстоятельств. То есть многие частные инвесторы и институты считают, что отдельные ценные бумаги имеют свою «внутреннюю ценность», которая зависит от экономических и политических факторов, оказывающих влияние на конкретные компании[30].

Не менее очевидным, отмечал Фама, является и то обстоятельство, что рыночные цены действительно изменяются беспорядочно, или, по крайней мере, труднопредсказуемым образом. Эта идея была высказана не только в научной работе Самуэльсона. В 1900 году в тезисах французского физика доктора философии Луи Башелье в работе под названи ем «Théorie de la Spéculation» («Теория спекуляции») была представлена математическая модель описания независимых друг от друга случайных движений рыночных цен мелкими шажками вверх и вниз в каждый момент в рамках непредсказуемого процесса.

Обобщив все имеющиеся данные, Фама предложил адекватное обобщенное объяснение принципов работы рынков – он назвал это теорией эффективного рынка, – поместив информацию в центр этой модели. Конечно, это была лишь гипотеза, но она была основана на вполне правдоподобных умозаключениях и наблюдениях. В соответствии с гипотезой Фамы рыночные цены изменяются беспорядочно, и происходит это именно благодаря жадному стремлению инвесторов к сбору информации. В итоге рынок становится эффективным: вся информация очень быстро (даже мгновенно в идеальных условиях) доходит до участников рынка и находит свое отражение в рыночных ценах. Не существует никакой доступной кому-либо информации, способной существенно повлиять на стоимость акций, которую рынок еще не учел в котировках этих акций.

С этой точки зрения, рынок представляет собой огромную толпу инвесторов с различными интересами и навыками, каждый из которых упорно трудится над тем, чтобы собрать информацию о каждой производственной компании, банке, нации, технологии, сырье и т. д. Они используют эти сведения, чтобы сделать наиболее выгодные инвестиции, хватаясь за любую новую информацию, которая может повлиять на цены, в момент ее появления, и используют полученные знания для извлечения прибыли. Они продают акции, облигации и другие активы, которые на тот момент считают переоцененными, и покупают то, что, по их мнению, недооценено рынком. Именно эти действия заставляют цену актива возвращаться к своему реалистичному уровню, или, как называл его в то время сам Фама, к «внутренней» стоимости актива (впоследствии экономисты стали использовать термин «фундаментальная» или «справедливая», а не «внутренняя» стоимость).

Таким образом, жадность каждого отдельного участника рынка дает чудодейственный эффект – как это и предполагал Адам Смит несколько веков назад. Поступление новой информации всегда приводит к волнению рынка, который затем приспосабливается к новому ценовому равновесию. Он всегда возвращается к состоянию равновесия, потому что люди, стремящиеся получить прибыль, естественным образом приводят его туда. Кроме того, движения рынка обязательно случайны и непредсказуемы, поскольку их делают такими инвесторы, использующие всю имеющуюся на рынке информацию. В результате, писал Фама в 1970 году после ревизии своих более ранних идей, рынки действительно становятся эффективными:

Основная роль рынка капитала состоит в распределении его среди долей собственности в экономических субъектах. В общих чертах на идеальном рынке цены будут подавать точные сигналы для распределения ресурсов, фирмы могут принимать производственно-инвестиционные решения, а инвесторы – выбирать среди ценных бумаг те, которые представляют собой право собственности на активы фирм, и руководствоваться при этом предположением о том, что стоимость этих ценных бумаг в любое время «полностью отражает» всю имеющуюся информацию. Рынок, на котором цены всегда «полностью отражают» имеющуюся информацию, называется «эффективным»[31].

Опять же важно отметить, что слово «эффективный» в данном случае имеет несколько иное значение, чем в работе Эрроу и Дебре. С точки зрения Фамы, рынок эффективен в использовании информации, то есть в том, что он называет «информационной эффективностью». Как отметил профессор финансов Массачусетского технологического института Эндрю Ло, информационная эффективность имеет «дзен-подобный противоречивый привкус». Чем эффективнее рынок, «тем более случайной является порожденная им последовательность изменений цен, и наиболее эффективным становится тот рынок, на котором изменения цен происходят совершенно случайным и непредсказуемым образом. Это не природная случайность, а прямой результат действий многих активных участников рынка, пытающихся извлечь выгоду из имеющейся у них информации»[32].

Гипотезу эффективного рынка, как и любую другую, необходимо проверять. Со времени публикации Фамой этой имеющей огромное научное значение работы тысячи исследователей пытались усовершенствовать его оригинальные идеи и собрали огромный объем эмпирических данных, доказывающих, что многие реальные рынки, похоже, обладают информационной эффективностью или достаточно близки к ней. Многие указывали на существование нескольких предсказуемых паттернов поведения рынка, особенно на такие устойчивые модели поведения, которые могут использоваться для извлечения прибыли. Поступление на рынок новой информации действительно быстро отражается на ценах, и происходит это именно так, как предполагает гипотеза эффективного рынка.

Например, в марте 2012 года Грег Смит, исполнительный директор Goldman Sachs, отвечавший за операции на рынке производных инструментов, объявил о своей отставке в печально известном комментарии, опубликованном в New York Times. Смит пожаловался на прогрессирующий подрыв ценностей, происходящий в инвестиционном банке на протяжении последних 12 лет:

Я могу честно сказать, что рабочая атмосфера здесь в настоящее время становится более отравляющей и деструктивной, чем когда-либо ранее… Достаточно сказать, что интересы клиентов по-прежнему остаются в стороне от того пути, по которому банк движется к получению прибыли. Учитывая, что Goldman Sachs является одним из крупнейших и наиболее значимых мировых инвестиционных банков, неотъемлемой составной частью глобальных финансов, он не имеет права продолжать действовать таким образом. Банк настолько сильно изменился по сравнению с тем, каким он был, когда я начал в нем работать сразу после окончания колледжа, что я уже не могу с чистой совестью сказать, что отождествляю себя с тем, что представляет собой сегодня эта компания[33].

После этой публикации в течение одного торгового дня цена акций Goldman Sachs упала на 3,5 %, сократив стоимость банка более чем на миллиард долларов. Причиной, по всей видимости, стал вывод инвесторов о том, что